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读创/深圳商报记者 李耿光

9月22日，拟在深交所主板上市的老牌卫浴品牌龙头企业——箭牌家居集团股份有限公司（以下简称“箭牌家居”）发布公告，将原定于9月16日进行的网上、网下申购推迟至10月14日，并推迟刊登首次公开发行股票发行公告，同时网上路演也推迟至10月13日。

箭牌家居公告

据箭牌家居首次公开发行股票并上市招股说明书显示，本次公开发行9660.95万股，全部为新股，占本次发行后总股本9.66亿股的10%，每股发行价格为12.68元/股，拟募集资金总额12.25亿元，主要用于智能家居产品产能技术改造项目等。

冲刺IPO一波三折

曾遭证监会61问

公开资料显示，箭牌家居创立于1994年，总部位于广东佛山。公司旗下品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，主要产品包括卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱柜衣柜等。

招股书显示，公司的实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜，4人合计控制公司79.17%的股份，是一家典型的家族企业。其中，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜均为二人的子女。

箭牌家居于2021年7月向深交所递交招股说明书，但是其冲刺IPO之路可谓一波三折。

值得关注的是，在递交招股书5个月后，针对箭牌家居IPO申报的问题，2021年12月24日，证监会向公司提出了61条反馈意见，对公司收购关联方资产、环境保护、是否是落后产能等方面提出了质疑，要求中介机构、律师事务所、会计事务所补充相关资料，并发表意见。在这份质询函中，其中涉及的规范性问题共有18项，信披问题共有38项，其余还有5项其他问题。

在“信息披露问题”意见中，证监会要求箭牌家居IPO保荐机构(中信证券)进一步就实控人谢岳荣关联交易合理性、获客渠道、生产经营与行政处罚情况、董监高违规情况、供应商具体情况、政府补助、应收账款、现金流量净额等事项进行补充说明。

在被证监会质询后，箭牌家居IPO进程再次受阻。

2022年1月下旬，证监会中止对箭牌家居首次公开发行股票申请审查，而此次中止审核的原因，系包括会计事务所在内的3家中介机构因涉乐视网财务造假，被监管层宣布立案调查。因此，公司上市进程受到牵连。

值得一提的是，记者梳理招股书发现，公司于2019年11月首次接入外部资本，获得中信证券投资、金石投资的股权融资。而中信证券投资、金石坤享均为箭牌家居上市保荐人中信证券控股企业。在参与增资一年后，箭牌家居估值暴增，导致中证投资、金石坤享大幅浮盈，引发了是否涉及“利益输送”的疑问。

2020年，公司又先后获得深创投、金石、居然之家、红星美凯龙等入股，公司估值涨近50%。

对于箭牌家居此次上市“临门一脚”之际为何推迟申购和路演，有业内分析人士表示，很可能是公司基于“金九银十”销售旺季来临，力争有更好的营业收入，更优的客户服务，以及进一步完善路演和申购准备工作而做出的稳妥安排。

从证监会问询到IPO中止，再到申购推迟，箭牌家居的上市之路可谓波折不断。

卖坐便器一年收入25亿元

业绩方面，箭牌家居近几年波动比较明显。据箭牌家居招股书，2018年-2021年，箭牌家居的营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元和83.73亿元，归母净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元和5.77亿元。

可以明显看出，在2018年-2020年这三年，公司的营收呈持续下降趋势。而在2021年公司收入大幅增长，不过“增收不增利”。增收主要是两方面，一是公司智能产品的销售增加明显，其中智能坐便器产品收入增长4亿元；二是公司加大了抖音、VR直播等新兴渠道的推广，使得各产品收入均有所增长。

其中，引人关注的的是，公司第一大收入来源为卫生陶瓷产品，其收入占比超四成，其中又以坐便器为主，2021年公司坐便器产品收入超过25亿元。

箭牌家居招股书

箭牌家居表示，报告期内，公司营业收入和净利润的波动主要是受公司产品销售结构变动、消费者偏好变动、市场竞争加剧、个别客户坏账等因素的叠加影响。公司还称，因为公司主营的家居产品所处行业与房地产行业具有一定的相关性，受到近年房地产政策和消费者购房和装修需求增长放缓的影响，对公司的产品销售也带来不利影响。

与此同时，公司的销售费用也大幅增加，期间销售费用占营收比例将近20%，其中2021年公司的市场推广费用达1.62亿元，较2020年增长222%。因此，导致公司近三年主营业务毛利率由32.09%降至30.56%。

据最新公告，箭牌家居今年的业绩仍有较大波动，不过前期由于原材料上涨带来的盈利压力有所减缓。公司预计今年前三季度营收为53.3亿元至58亿元，同比变动-5.11%至-3.26%；归母净利润为3.6亿元至4.2亿元，同比变动11.03%至29.54%。

箭牌家居招股书

偿债能力不足却大手笔分红

除业绩波动问题外，公司的经销、负债等方面的问题也引来外界诟病。

据招股书介绍，箭牌家居以经销模式为主，2019年、2020年和2021年，经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为95.98%、94.39%和89.11%。截至2021年末，公司的经销商合计1854家，终端门店网点合计12052家。可以看出，期间公司的经销模式收入占营收比重均在九成左右，而经销模式毛利率明显低于直销模式。

值得注意的是，招股书显示，报告期内各期末，公司的应收账款余额分别为2.41亿元、2.8亿元和4.74亿元，金额逐年增高，其中直销客户的应收款金额较高，且占直销模式下营收的比例超过100%。

公司称，报告期内，受下游地产客户流动性困境的影响，公司的逾期应收款占比由38.63%上升至50.23%，这意味着有将近一半的应收款逾期，其中8-9成将计提坏账。

对此，证监会也提出过问询，包括经销收入的真实性、经销商库存与经营能力的匹配度等问题。

招股书披露，2019年至2021年，箭牌家居资产负债率分别为76.05%、67.56%、66.08%。虽资产负债率呈下降趋势，但仍超过40%~60%的适宜水平，而且资产负债率也远超行业均值，短期偿债能力又稍显逊色，未来如果公司的产销量增加，资金周转补偿，或存在无法及时清偿到期债务的风险。

另外，2019年~2021年，箭牌家居流动负债分别为46.3亿元、44.1亿元、47.6亿元，流动资产合计27.22亿元、30.43亿元、35.23亿元。近三年公司流动资产均无法覆盖流动负债，可见短期偿债压力较大，或出现资金链问题。

箭牌家居招股书

此外，箭牌家居应收账款规模持续增加的问题也较为突出。2019年至2021年，箭牌家居应收账面价值分别为2.17亿元、2.37亿元、3.2亿元；逾期应收账款余额占应收账款余额的比例分别为38.63%、48.1%、50.25%。数据显示，2020年，箭牌家居经营活动产生的现金流量净额约为12.7亿元，2021年经营活动现金流为9.06万元。

记者查阅此前公告发现，箭牌家居本次IPO之前曾大举分红。

2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过了《关于2020半年度利润分配方案的议案》，向全体股东派发现金4.5亿元，占当年净利润的76.67%，但这笔现金大部分都进了实控人家族的口袋。作为典型的家族企业，箭牌家居一边分红一边融资补充流动资金的做法，也引起不少投资者的质疑。

审读：喻方华